Зона без торговли

(Любые высказанные здесь мнения являются личным взглядом автора и не должны служить основанием для принятия инвестиционных решений, а также не должны рассматриваться как рекомендации или совет по совершению инвестиционных сделок.)

Хотите узнать больше? Подписывайтесь на автора в Instagram, LinkedIn и X

Доступ к версии на корейском языке: Naver

Подписывайтесь на все новости: Calendar

Поскольку в первом квартале торговая активность Maelstrom затихла, многие наши брокеры время от времени спрашивают меня, что я думаю о рынке и можем ли мы что-то предпринять. Я отвечаю: «Сейчас зона без торговли». Если не считать постепенного увеличения нашей лонг-позиции в Hyperliquid, в первом квартале мы практически не торговали. Сочетание двух факторов привело к возникновению «мертвой зоны» для трейдинга, по крайней мере, для нашего позиционирования long-only. Распространение агентских ИИ разрушит карьерные перспективы среднего интеллектуального работника в развитых западных экономиках с гибким рынком труда (в основном Pax Americana), что вызовет дефляционный финансовый коллапс. Я писал об этом в своем эссе « This Is Fine ». С момента публикации того эссе президент США Дональд Трамп (в роли Императора/Главного шоумена), стремясь превратить Иран в очередной «Трэшканистан», развязал войну против этой страны при поддержке своего воинственного и потрепанного «бэк-вокалиста» — премьер-министра Израиля Беньямина «Бедуинского бутчера» Нетаньяху. С начала войны прошло почти семь недель, и единственный важный вопрос сейчас заключается в том, какие соглашения будут достигнуты в отношении потоков товаров и сырья через Ормузский пролив.

Я всегда предваряю свои мысли о войне или геополитике заявлением о том, что я простой любитель горных лыж, фанат хаус-музыки и крипто-бро. Я не смыслю в ведении войны и не обладаю инсайдерской информацией о том, что мировые лидеры будут или не будут делать. Но я умею читать доминирующие пропагандистские нарративы и использовать своих ИИ-агентов для проведения простых расчетов на основе общедоступной информации. Я стараюсь абстрагироваться от шума и сосредоточиться на том, что важно для моего портфеля. К счастью, я не живу в Леванте или на Ближнем Востоке, поэтому моей жизни и свободе ничего не угрожает.

В моем упрощенном мировоззрении существует три сценария; на самом деле их четыре, но четвертый — ядерный Армагеддон — не поддается инвестированию, и поэтому писать о нем нет смысла. Я представлю каждый из них, а затем в общих чертах разберу, как они могут повлиять на цену Биткоина. Я не знаю вероятности каждого из них. Но я хочу понять, существует ли такая структура портфеля, которая в лучшем случае обгонит цены на углеводороды и их производные (еда, топливо) в абсолютном выражении, а в худшем — покажет результат ниже цен на углеводороды, но выше, чем у любого основного класса активов.

Сценарий первый: возврат к норме

В этом сценарии война немедленно прекращается, и возвращается статус-кво. Однако вековой тренд на замену дорогостоящих специалистов интеллектуального труда более дешевыми и эффективными ИИ-агентами продолжается беспрепятственно. Американская экономика наиболее уязвима, так как ее ВВП на ~70% зависит от потребительских расходов. Потребители финансируют свой материализм с помощью банковских кредитов, которые становятся активами на балансах банков. Если способность среднего работника обслуживать долг исчезнет, эти банки станут функционально неплатежеспособными, что потребует огромной дозы напечатанных денег от центральных «банкиров-неудачников».

Сценарий второй: «Тегеранский пункт оплаты»

В этом сценарии вооруженные силы США не хотят или не могут помешать Ирану ограничивать поток судов через Ормузский пролив. Иран выполняет свое обещание разрешить проход «дружественным» судам при условии оплаты пошлины в размере $2 млн в китайских юанях, криптовалюте, подсанкционных долларах или через другие дипломатические механизмы. В худшем случае для финансовой гегемонии Pax Americana странам теперь необходимы юани. Учитывая, что большинство стран имеют дефицит торгового баланса с Китаем, единственный способ привлечь юани в значительных объемах — продать долларовые активы (например, казначейские облигации США или акции крупных технологических компаний), купить физическое золото и продать его на рынках золота в Шанхае или Гонконге за юани. Из десяти крупнейших экономик по ВВП только Бразилия и Россия имеют положительное сальдо торгового баланса с Китаем (это девятая и десятая экономики мира). Напротив, Pax Americana имеет самый большой торговый дефицит, который финансируется столь же гигантским профицитом счета движения капитала. Однако, когда страны начнут распродавать свои долларовые активы для покупки юаней или покрытия дефицита сырья на спотовом рынке по запредельно высоким ценам, капитальный профицит империи математически должен упасть. Финансиализированная американская экономика требует иностранного капитала для финансирования государственных расходов; без него расчеты не сходятся. В конечном итоге падение цен на облигации (рост доходности) и снижение котировок акций потребуют вливания напечатанных долларов для финансирования правительства.

Сценарий два с половиной: блокада под «Звездно-полосатым флагом»

Неожиданный поворот: после провала переговоров между США и Ираном о постоянном прекращении огня, в воскресенье 12 апреля Трамп объявил, что ВМС США заблокируют все суда, входящие в пролив или выходящие из него. Возможно, эта блокада превратится в «пошлину баронов-разбойников», где судам придется платить дважды, выкрикивая «Аллаху Акбар» и «Аллилуйя» иранским и американским «авторитетам». А может быть, будет выдано столько исключений той или иной нации, что блокада превратится в кусок дырявого швейцарского сыра. Суть остается прежней: если наличие долларов не гарантирует, что пираты не потопят ваш груз, зачем их вообще держать?

Сценарий третий: империя наносит ответный удар

В этом сценарии ВВС и ВМС США делают то, что должны: уничтожают способность КСИР препятствовать судоходству в Ормузском проливе с помощью карательной кампании дистанционных бомбардировок. Пролив снова открыт, и любое судно может безопасно проходить без дополнительной платы. Восстановление превосходства могучей империи избавляет страны от необходимости использовать любую другую валюту, кроме доллара, и бороться за дорогое сырье на спотовом рынке — по крайней мере, на несколько дней. Проблема в том, что прекращение иранского контроля над проливом, скорее всего, означает полное уничтожение страны. Или, как выразился Трамп, «отправку их обратно в каменный век». Многие кровожадные американцы, которых с рождения кормили пропагандой о том, что Иран — самая злая страна на свете, приветствуют эту мачо-позицию в отношении «врага номер один». Однако уничтожение Ирана таким образом означает, что в предсмертной агонии они исполнят обещание забрать с собой в могилу все производство сырья и энергии в регионе Персидского залива. «Пряность» (нефть) точно перестанет течь, и у мировых центральных банков не останется иного выбора, кроме как печатать деньги на фоне общего скачка цен на сырье, чтобы спасти глобальную финансовую систему.

В некоторых странах местная валюта испытает гиперинфляцию по отношению к доллару или рублю. США и Россия останутся единственными крупными производителями, способными восполнить пробел, оставленный дымящимся Ближним Востоком. Начнется голод и общие социальные волнения. Так что, хотя ваш Биткоин может стоить бесконечное количество единиц какой-нибудь «мусорной» фиатной валюты, ваше благополучие окажется под серьезной угрозой, если вы не успеете вовремя бежать.

Прежде чем я перейду к тому, как Биткоин поведет себя в каждом сценарии, давайте быстро взглянем на графики, подтверждающее мои слова.

Графики к сценариям

Возврат к норме

Так как я подробно описал этот сценарий в эссе “ This Is Fine ” позвольте мне повторить некоторые графики оттуда:

Подводя итог: дефляционный крах из-за ИИ по своей тяжести сопоставим с ипотечным кризисом в США 2008 года. Просрочки по потребительским кредитам уже растут, а массовые увольнения еще даже не начались всерьез.

Тегеранский пункт оплаты

По сути, если этот сценарий реализуется, это будет конец нефтедоллара и начало эпохи новой мировой резервной валюты (или корзины валют). На данный момент КСИР весьма гибок в условиях оплаты. Но если они закрепят свою власть над проливом, зачем им принимать оплату в долларах, учитывая, что США делают все возможное, чтобы ограничить их способность тратить эти доллары? В конечном итоге, я верю, что они откажутся от долларов. Юань и золото, скорее всего, станут двумя основными валютами суверенной торговли.

Зачем любой стране копить в долларах, если они не могут перевозить товары без уплаты пошлины в юанях, полученных через покупку золота? Учитывая торговые дефициты с Китаем, единственный путь — продавать доллары и покупать золото. Отныне страны должны хранить торговые излишки в золоте, а не в казначейских облигациях США или акциях.

Чтобы показать, как растет использование юаня, посмотрите на графики Люка Громена, демонстрирующие тихое появление псевдо-стандарта «юань-золото».

Шаг 1: Продажа долларовых активов (облигаций) и покупка золота

С начала войны чистый объем иностранных ценных бумаг на хранении в ФРС упал на $63 млрд. Я использую это как показатель динамики иностранных вложений в облигации и акции США.

Что продавцы сделали с этими долларами?

Немонетарное золото стало крупнейшим экспортным товаром США в 4 из последних 5 месяцев, рост на 342% в годовом исчислении.

Они использовали доллары, чтобы купить золото и вывезти его из Америки. Вот вам и возрождение американской промышленности: единственное, что покидает Америку — это «варварский реликт». Сочувствую сторонникам Трампа, которые думали, что вернут свои высокооплачиваемые рабочие места на заводах. Очередной президентский цикл в США закончился для «синих воротничков» грубым обманом.

Шаг 2: Продажа золота за юани

Швейцарские аффинажные заводы получают золото из США для переплавки в слитки, пригодные для поставки в Китай.

Шаг 3: Оплата тегеранской пошлины

Скотт "Баффало Билл" Бессент предельно серьезен, когда говорит: «Либо оно покрывает кожу долларами, либо снова получает санкции». Из-за санкций, введенных США почти пятнадцать лет назад, Иран не может использовать систему SWIFT. Чтобы перевести юани в КСИР, требуется использование китайской фиатной системы обмена сообщениями CIPS. Как вы можете видеть, объемы существенно выросли после начала войны.

Эта серия графиков показывает поток продаж долларовых активов, ведущий к покупкам золота, которые в конечном итоге финансируют платежи в юанях Тегерану или другим поставщикам. Не имеет значения, что доллар по-прежнему остается доминирующей валютой в торговле. Рынки смотрят в будущее, и поэтому ускорение использования юаня в мировой торговле важнее, чем низкие абсолютные объемы его использования по сравнению с долларом. Отказываясь от долларовых активов до того, как консенсус признает существование нового валютного режима, инвесторы защищают свои портфели. Британский фунт стерлингов технически был мировой резервной валютой до Бреттон-Вудского соглашения 1944 года, но в действительности доллар вытеснил фунт в качестве мировой резервной валюты еще в начале 20-го века, когда американская экономика стала самой производительной в мире. В 2026 году у Америки наблюдается торговый дефицит с самыми производительными экономиками: Китаем, Японией, Южной Кореей, Германией, Тайванем и т. д. И большинство стран имеют торговый дефицит с Китаем. Я повторяю еще более настойчиво: какой смысл хранить сбережения в долларах, если вам приходится платить этим пещерным дикарям юанями, чтобы получить свои товары?

Звездно-полосатая блокада и Империя наносит ответный удар

Чтобы ответить на вопрос, открыт пролив или закрыт, посмотрите на график выше или на его версию, которую вы можете построить с помощью вашего любимого графического сервиса. На верхней панели графика показаны цены на фьючерсы WTI с экспирацией в мае (CL1, белый цвет) и в октябре (CL6, желтый цвет) 2026 года. Я использовал WTI, поскольку этот бенчмарк наиболее актуален для американских потребителей бензина. Трамп пойдет на существенную деэскалацию только в том случае, если цены на бензин останутся высокими для избирателей в преддверии промежуточных выборов в ноябре. На нижней панели показан спред между этими двумя контрактами (дальний месяц минус ближний); кривая находится в бэквордации. Поскольку цены на нефть дальних месяцев не выросли так же сильно, как на ближние месяцы, рынок считает, что потоки нефти через пролив существенно увеличатся. Если это произойдет, спред вырастет, так как цены ближнего месяца обвалятся. Но если спред сузится из-за роста цен дальних месяцев, то в мировой экономике начнется сущий ад. Игнорируйте весь этот взаимный троллинг между Трампом и КСИР и сосредоточьтесь на этом графике.

Количество против стоимости денег

Доходность двухлетних казначейских векселей (белый) взлетела намного выше эффективной ставки по федеральным фондам (желтый) сразу после начала войны. Это показало, что рынок верил в повышение ставок ФРС для борьбы с растущей энергетической инфляцией.

Пришло время выбрать сторону. Как вы считаете, что важнее при оценке стоимости Биткоин — количество или стоимость денег? Я считаю, что именно количество денег определяет цену Биткоин, а не их стоимость. Биткоин не генерирует денежных потоков, поэтому ставка дисконтирования, производная от учетных ставок центрального банка, не имеет значения для оценки этих волшебных интернет-денег. Но, учитывая фиксированное предложение Биткоин, его стоимость в фиатном выражении зависит от общего количества существующего фиата.

Важно сформировать свое мнение по этому вопросу, поскольку я считаю, что мы можем столкнуться с ситуацией, когда крупнейшие центральные банки, включая даже ФРС, могут повысить процентные ставки, но при этом одновременно печатать деньги напрямую или через коммерческую банковскую систему. По мере того как цены на продовольствие и энергоносители взлетают из-за войны, политики, которые могут себе это позволить, будут субсидировать цены на основные производственные затраты для своих экономик. Невыполнение этого требования может привести к социальным волнениям или голоду. Но чтобы инфляция не охватила все товары и услуги, центральные банки должны подавить спрос путем повышения процентных ставок для сокращения активности в чувствительных к кредитам секторах экономики. Любая организация, занимающая деньги для траты на товары и услуги, будет тратить меньше, если стоимость кредита возрастет.

Если бы центральные банки остановились на этом, то мой прогноз по Биткоин был бы однозначным. В условиях, когда люди тратят меньше на все, кроме еды и энергоносителей, цена на Биткоин падает. Но каждое национальное государство, будь то друг или враг Pax Americana, должно увеличивать расходы на оборону и накапливать запасы всех важных сырьевых товаров. Вы хотите, чтобы ваша страна была похожа на Австралию, которая импортирует почти 100% своих нефтепродуктов из Китая? Китай прекратил весь экспорт в начале войны, и у Австралии оставалось резервов менее чем на месяц. Им пришлось умолять Сингапур и платить, я уверен, непомерную сумму за авиационное топливо; иначе все эти боганы остались бы на своем континенте... навсегда! Я знаю, что некоторые из вас обрадовались бы такому исходу, особенно японские лыжники.

Создание бомб, особенно ядерных, чтобы защитить себя от превращения в какой-нибудь "Трэшканистан" от рук Пророка в узком галстуке, а также накопление сырьевых товаров потребуют резкого увеличения государственных заимствований. Если внутренние частные инвесторы не могут или не хотят покупать эти государственные облигации, центральный банк и/или коммерческая банковская система напечатают деньги и купят их вместо них, что приведет к увеличению предложения фиата.

Эта динамика роста учетных ставок центральных банков в сочетании с расширяющимся предложением денег приведет к разнонаправленным результатам цен на рисковые активы. Активы, оцениваемые на основе дисконтированных денежных потоков, рухнут по мере роста стоимости денег. Активы с фиксированным или почти фиксированным предложением, такие как Биткоин и золото, пойдут в рост, поскольку объем кредитов центральных и коммерческих банков будет увеличиваться для финансирования правительственных войн и усилий по накоплению сырья. Имейте в виду эту динамику, когда будете читать мой прогноз для Биткоин при различных сценариях. Вы должны сформировать собственное мнение о том, что важнее: количество или стоимость денег. Иначе вы не сможете понять то, что кажется несовместимым ценовым движением различных рисковых активов.

Возвращение к норме

Биткоин может немного отскочить после того, как ситуация вернется к довоенному статус-кво. Однако дефляционная бомба, основанная на ИИ-агентах, все еще тикает под поверхностью. До тех пор, пока ФРС не предоставит ликвидность, необходимую для того, чтобы заткнуть черную дыру в балансах банков, вызванную дефолтами по потребительским кредитам, Биткоин не покажет значимого роста. Это не означает, что он не может подскочить до $80,000–$90,000, но для меня решение подвергнуть риску новые объемы фиата требует отмашки от ФРС о том, что путь свободен. Учитывая, что я уже в «гига-лонге», так как управляю портфелем исключительно из лонг-позиций, мне будет приятнее смотреть на более высокую цифру чистого капитала на экране, но текущее соотношение риска и прибыли не позволяет переводить портфель на максимальный уровень риска.

Я не знаю, сколько времени потребуется для того, чтобы банковская система рухнула. Но каждую неделю я читаю истории о том, как та или иная фирма увольняет значительное количество работников, потому что ИИ-агенты более продуктивны, чем среднестатистический человек, а также другие истории о росте просрочек по потребительским кредитам.

Вот вам один случай из жизни. Недавно я встретился со знакомым предпринимателем, который управляет успешной компанией в сфере криптогейминга. Он настоящий OG. Мы начали говорить о том, как ИИ влияет на его бизнес. Будучи инженером-программистом по образованию, во время рождественских каникул 2025 года он сел за новейшую модель Claude и попытался что-то создать. Он был настолько удивлен тем, как быстро он может выдавать готовый к релизу код, что спустя несколько месяцев собрал своих лучших инженеров на выездном совещании компании, чтобы обсудить влияние ИИ на бизнес. Он поручил им создать агентский рабочий процесс, который позволил бы ИИ-агентам писать код 24/7. Они автоматизировали всё, вплоть до проверки кода, так что, просыпаясь каждое утро, они получали рабочий, протестированный код, готовый к проверке старшим инженером. Один человек в одиночку реализовал свою шестимесячную дорожную карту за четыре дня при поддержке команды ИИ-агентов. После этого выездного совещания мой друг решил, что его компания должна немедленно изменить рабочий процесс. В результате 50% его сотрудников вымрут, как дронты, в ближайшие несколько недель. В эпоху ИИ-агентов среднестатистический инженер становится лишним, но благодаря использованию ИИ-агентов «рок-звезды» станут в 10–100 раз продуктивнее.

По мере того как модели будут приобретать более узкую профильную экспертизу, все посредственные интеллектуальные работники рискуют потерять работу. К сожалению, несмотря на наличие страхования по безработице, медианная максимальная годовая выплата для работников в штатах США составляет ~$28,000, что меркнет по сравнению с медианной заработной платой интеллектуальных работников в размере от $85,000 до $90,000, согласно данным BLS и St. Louis Fed. У них не будет иного выбора, кроме как начать задерживать платежи по потребительским кредитам банкам. Это конец игры для фальшивой фиатной банковской системы с частичным резервированием.

Bitcoin (желтый) против US Software SaaS ETF IGV US (белый)

С учетом всего вышесказанного, после прекращения огня акции американских компаний-разработчиков SaaS-решений продолжили свое безостановочное падение, но Биткоин удержал позиции и пошел в рост. Это долгожданный разрыв корреляции, но для меня еще слишком рано заявлять, что Биткоин проигнорировал связанную с ИИ дефляцию интеллектуальных работников и прогнозирует масштабную печать денег.

Тегеранский транзитный сбор

По мере того как государства будут ликвидировать долларовые активы для приобретения юаней в целях обеспечения торговых расчетов, цены на казначейские облигации и акции будут подвергаться нисходящему давлению. Данный процесс может протекать постепенно, поскольку в настоящее время сохраняются альтернативные механизмы платежей, помимо юаня. Однако, учитывая высокий уровень кредитного плеча, интегрированного в финансовую систему, даже незначительный триггер способен спровоцировать системный каскад: продажи активов будут катализировать дальнейшие ликвидации позиций, волатильность возрастет, а рыночная ликвидность критически снизится. В подобной ситуации монетарные регуляторы будут вынуждены осуществить интервенции посредством эмиссии денежных средств. Ключевым индикатором для мониторинга в данном контексте выступает индекс MOVE (MOVE Index), измеряющий волатильность рынка государственных облигаций США. Когда индекс поднимется выше 130, произойдет та или иная форма печатания денег.

По мере роста волатильности цены на акции крупных технологических компаний США будут падать, и Биткоину будет трудно продемонстрировать существенное ралли. Поскольку инвесторы снижают риски своих портфелей из-за более высокой волатильности и более низких цен, они будут продавать Биткоин для покрытия маржин-коллов. Только когда дела станут совсем плохи, Биткоин начнет расти, поскольку ожидания финансовой помощи станут всеобщим консенсусом.

Дождитесь, пока Бессент или кто бы там ни был председателем ФРС, не нажмет кнопку «Brrrr». Соотношение риска и прибыли при попытке опередить эту ситуацию того не стоит. Я надеюсь, что во время любого масштабного финансового краха на традиционных рынках TradMarket Биткоин сможет удержаться на уровне $60,000. Если Биткоин протестирует и удержит этот уровень во второй раз, то, взвесив все за и против, я бы предпочел увеличить риск.

Звездно-полосатая блокада и Империя наносит ответный удар

По мере того как цены на нефтяные фьючерсы дальних месяцев будут быстро расти, догоняя спотовые цены или цены ближних месяцев, мировая экономика будет страдать. В какой-то момент разрушение спроса сильно ударит по казначейским облигациям и ценам на американские акции. Как и в предыдущем сценарии, первоначальной реакцией будет падение Биткоина. И как только перекредитованная западная финансовая система рухнет, печатный станок сделает «Brrrrr». Если блокада в конечном итоге завершится карательной бомбардировкой Ирана, за которой последует уничтожение Ираном всего производства энергии в Персидском заливе, это может привести к уничтожению иранского государства. Ралли Биткоин, вызванное печатанием денег, может оказаться недолгим, поскольку разрушение иранского государства существенно повышает перспективу Третьей мировой войны.

Формирование портфеля

Будучи инвестором без использования кредитного плеча, играющим только в лонг, Maelstrom может позволить времени и сложным процентам делать свое дело. Небольшое превосходство Биткоин над IGV US за последние несколько дней очень обнадеживает. Это вдохновит меня на переоценку моего медвежьего настроя в отношении цены Биткоин по мере ускорения финансовой дефляции, вызванной ИИ в сфере интеллектуального труда. Единственные активы, по которым мне в данный момент комфортно увеличивать риск, — это золото и $HYPE (токен управления Hyperliquid). HIP-4 будет запущен через несколько недель, и я предсказываю, что он отберет значительную долю рынка у Polymarket и Kalshi в вертикали рынков предсказаний.

В остальном же я буду ежедневно молиться Лорду Сатоши, чтобы он проник в умы нашей глобальной политической элиты и убедил их "закидываться кислотой", а не закидывать мир бомбами.